La Banque d’Angleterre a annoncé qu’elle commencerait à acheter des obligations d’État – appelées gilts – ce matin (28 septembre) dans le but d’éviter ce qu’elle a appelé « un risque important pour la stabilité financière du Royaume-Uni ». Cela survient après qu’une vente massive de gilts, provoquée par le programme de réductions d’impôts et d’emprunts annoncé par le gouvernement à la fin de la semaine dernière, a conduit à une crise sur le marché de la dette publique britannique.
La Banque a précédemment acheté un très grand nombre d’obligations d’État afin de stabiliser les marchés financiers (appelé «assouplissement quantitatif» ou QE) à la suite d’événements tels que la crise financière mondiale de 2008 et l’arrivée de la pandémie mondiale en 2020. Elle n’a jamais nécessaire de le faire en réponse à la politique budgétaire d’un gouvernement, cependant, et le fait qu’il soit contraint d’agir maintenant peut avoir des conséquences encore plus graves pour l’économie britannique.
La première raison en est que la tâche la plus urgente de la Banque, dans une année où l’inflation a atteint les deux chiffres, est de resserrer la politique monétaire – ce qu’elle fait en vendant des gilts, et non en les achetant, ainsi qu’en augmentant les taux d’intérêt. Il est largement admis que la période actuelle d’inflation est en partie causée par le QE utilisé pour stabiliser les marchés pendant la pandémie ; plus de QE est susceptible de conduire à une inflation supplémentaire.
Mais le deuxième impact, et potentiellement plus grave, des événements de ce matin pourrait être qu’il amène les marchés à considérer le Royaume-Uni comme un investissement encore plus risqué, car sa banque centrale n’est plus indépendante des décisions de son gouvernement – une situation que les économistes appellent « domination fiscale ».
Jonathan Portes, professeur d’économie au King’s College de Londres, a expliqué la domination budgétaire comme une situation dans laquelle « la politique budgétaire n’a pas seulement des effets négatifs en soi, mais elle perturbe également la capacité de la banque à mener la politique monétaire et le bon fonctionnement du marché des cochettes ».
« Le problème est que la dernière chose que la Banque veut faire est d’admettre qu’elle est en position de domination budgétaire, car cela aggrave les choses. »
L’indépendance des banques centrales n’est pas seulement une question politique ; il est vital pour la confiance des investisseurs dans la valeur de la dette publique. « Si la Banque contrôle totalement la politique monétaire, alors un déficit budgétaire plus important devrait, en principe, conduire à un taux de change plus élevé », a expliqué Portes, « parce que si vous pensez que la Banque peut faire son travail, alors un déficit budgétaire plus élevé signifie un taux de change plus élevé ». taux d’intérêt. » Ce fut le succès du programme américain de « Reaganomics » dans les années 1980, lorsque la dette publique plus élevée et les taux d’intérêt plus élevés ont rendu le dollar plus fort.
Mais si les investisseurs pensent que la Banque d’Angleterre n’est plus en mesure de faire de la politique monétaire, ils ne peuvent pas avoir confiance dans les rendements de l’achat de livres sterling, ce qui aura l’effet inverse de Reaganomics : la livre, déjà à un plus bas historique face à la dollar, chutera encore plus.
L’effet d’entraînement de ceci serait encore plus d’inflation, à mesure que les prix relatifs des importations augmentent ; le Royaume-Uni a enregistré un déficit commercial de près de 62 milliards de livres sterling au cours des trois mois précédant juillet. La différence de prix se fera sentir particulièrement sur les importations d’énergie (qui sont libellées en dollars), ce qui alourdira encore plus le coût du plan gouvernemental sur les factures énergétiques.
Une note de Pantheon Macroeconomics ce matin prévoit que le nouveau programme d’achat d’obligations de la Banque indique qu’elle n’augmentera pas les taux au niveau (environ 6 %) actuellement prévu par les marchés, mais prédit que même avec une hausse des taux plus faible, « une douloureuse récession provoquée par la flambée des coûts d’emprunt nous attend ».
De toute évidence, la Banque a estimé qu’elle n’avait pas le choix : ce matin, alors que le Bureau de gestion de la dette s’apprêtait à vendre un ensemble de 4,5 milliards de livres sterling d’obligations à 30 ans, une estimation suggérait que le coût final de cette émission de dette avait augmenté de plus de 2 milliards de livres sterling en moins de quinze jours. Mais le fait même qu’il n’ait eu d’autre choix que de renflouer un gouvernement imprudent ne peut qu’aggraver la crise économique croissante du Royaume-Uni.
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